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      興業期貨早會通報:橡膠基本面改善,煤化工多頭策略性價比較優-2023-07-10
      時間:2023-07-10

      操盤建議:

      金融期貨方面:國內政策面和基本面均維持積極利多屬性、技術面亦無轉勢信號,A股維持多頭思路。順周期大消費股、中特估相關大盤藍籌股以及數字經濟相關成長股等均有表現機會,繼續持有對此兼容性最強的滬深300期指多單。

      商品期貨方面:橡膠基本面改善,煤化工多頭策略性價比較優。

       

      操作上:

      1.需求兌現尚佳、而原料存在減產預期,RU2309前多持有;

      2.成本抬升、需求改善,PP2309前多持有。

       

      品種建議:

       品種

      觀點及操作建議

      分析師

      聯系人

      股指

      整體震蕩上行格局未改,滬深300期指配置價值仍最高

      上周五(7月7日),A股整體表現震蕩偏弱。截至收盤,上證指數跌0.28%報3196.61點,深證成指跌0.73%報10888.25點,創業板指跌1.05%報2169.21點,中小綜指跌0.67%報11757.63點,科創50指跌1.02%報991.85點。當日兩市成交總額為0.8萬億、較前日繼續縮量,當周日成交額均值較前周回落;當日北向資金凈流出為45.2億,當周累計凈流出為91.6億。當周上證指數累計跌0.17%,深證成指累計跌1.25%,創業板指累計跌2.07%,中小綜指累計跌1%,科創50指累計跌1.32%。

      盤面上,TMT、電力設備及新能源、國防軍工、汽車和機械等板塊跌幅相對較大,而農林牧漁、電力及公用事業、交通運輸等板塊走勢則較為堅挺。

      當日滬深300、上證50期指、中證1000期指主力合約基差均小幅縮窄,且整體維持偏正向結構;另滬深300、中證1000指數主要期權合約隱含波動率則有回落??傮w看,市場短期情緒有所弱化、但一致性預期無轉勢信號。

      當日主要消息如下:1.美國6月新增非農就業人數為20.9萬人,預期為22.5萬,前值為30.6萬;當月失業率為3.6%,前值為3.7%;2.國家主席習近平江蘇考察時強調,要把堅守實體經濟、構建現代化產業體系作為其強省之要。

      近期A股整體呈震蕩格局,隨暫缺持續性推漲動能,但關鍵位支撐明確、且情緒面亦無轉空頭勢指引,技術面震蕩上行概率依舊最大。國內政策面導向積極、且主要經濟指標亦有企穩信號,將持續從分子端盈利、分母端風險偏好等兩大維度提振A股;另考慮資產荒大背景、以及低估值特征,A股亦具備良好的大類資產配置吸引力。綜合勝率、賠率看,A股整體仍宜持多頭思路。再從具體分類指數看,從基本面驅動、主題投資主線看,順周期大消費股、中特估相關大盤藍籌股以及數字經濟相關成長股等均有較為明確、且持續性較強的利多映射,即均衡風格盈虧比最高,故仍宜持有對此兼容性最強的滬深300期指多單。

      (以上內容僅供參考,不作為操作依據,投資需謹慎。)

      投資咨詢部

      李光軍

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      有色

      金屬(銅)

      需求端樂觀預期仍存,銅價高位震蕩

      上一交易日SMM銅現貨價報68160元/噸,相較前值下跌180元/噸。期貨方面,上周銅價全周震蕩運行。海外宏觀方面,美國經濟數據喜憂參半,市場對加息預期持續抬升,但未來貨幣政策趨勢較為確定,節奏存在不確定性,美元指數向上動能有限。國內方面,在貨幣政策寬松后,市場對進一步刺激政策預期持續,關注后續落地情況。供給方面,受天氣因素影響,智利部分銅礦仍處于停工狀態,近期或將部分重啟,但不確定性仍存,智利5月銅產量同比減少14%。從全球供需數據來看,短期內銅礦供給相對平衡。但從中長期來看,受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響,供給緊張壓力將不斷增強。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面,目前市場對宏觀政策預期有所抬升,基建刺激或進一步加碼,關注潛在利多兌現情況。庫存方面,國內交易所庫存仍偏低。綜合而言,美元指數向下趨勢仍未發生改變,國內刺激政策加碼預期不斷抬升,對需求存在一定利多,雖然供需結構暫無發生明確轉變,但市場預期好轉,銅價下方存支撐,但節奏或偏緩。

      (以上內容僅供參考,不作為操作依據,投資需謹慎。)

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      張舒綺

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      有色

      金屬(鋁)

      供給端仍存制約,鋁價下方空間有限

      上一個交易日SMM鋁現貨價報18210元/噸,相較前值下跌70元/噸。期貨方面,上周鋁價前半周震蕩走弱,后半周企穩。海外宏觀方面,美國數據仍喜憂參半,市場對加息預期持續抬升,但未來貨幣政策趨勢較為確定,節奏存在不確定性,美元指數向上動能有限。國內方面,在貨幣政策寬松后,市場對進一步刺激政策預期持續,關注后續落地情況。供給方面,云南電力負荷管理放開,部分電解鋁廠已經開始通電復產,但電解鋁復產時間及成本均較高,在目前高利潤情況下仍需數月才能盈利,因此預計企業復產仍將較為謹慎。疊加厄爾尼諾天氣預期不斷抬升,云南地區在火電有限的情況下,預計供給約束仍將持續。此外近期四川部分地區再度出現限電,但目前范圍有限,需關注進一步發展情況。海外方面,在目前經濟表現較弱的情況下,供給增量有限。需求方面,地產竣工端仍表現樂觀,光伏需求持續向上,關注汽車相關政策的加碼,鋁下游仍存潛在利多,但兌現節奏偏緩。庫存方面,國內仍處于低位。成本方面,目前處于偏低位,但在產能受限下,高利潤對產量釋放的刺激作用有限,除云貴地區外開工率均處于高位。綜合來看,美元指數向下趨勢難改,市場對政策刺激預期仍在持續,而鋁供給端雖有邊際利空,但產量約束暫時難以打破,價格下方仍存支撐。

      (以上內容僅供參考,不作為操作依據,投資需謹慎。)

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      張舒綺

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      鋼礦

      強政策預期降溫,黑色金屬承壓運行

      1、螺紋:國內鐵水產量維持246萬噸/天以上的高位,且有回流螺紋的風險,在實質性且持續的限產政策,如粗鋼產量管控政策,落地前,鋼材供給端缺乏有效約束。而地產周期修復程度不及預期,疊加淡季影響,終端消費釋放潛力較弱。部分地區及鋼聯等樣本螺紋庫存已開始積累。不過從宏觀上看,國內工業企業庫存周期已切換至“被動去庫”階段,經濟基本面現企穩跡象,且央行降息以及國常會提及“一批政策”已基本明確穩增長政策加碼的大方向,對各類風險資產依然形成底部支撐。只不過上周李強總理主持召開的座談會提及“戰略定力“導致市場對強政策的預期有所下修。此外,鋼鐵行業今年繼續執行粗鋼產量管控政策的概率較高,無論平控還是減量都有利于制約下半年鋼材供給彈性??傮w看,宏觀經濟基本面企穩及政策加碼對螺紋依然形成底部支撐,但偏弱的供需基本面,淡季有壓制供給的需要,以及強政策預期降溫,盤面高度受限,三季度螺紋鋼或區間運行,上方關注電爐成本線,下方暫看前低。風險:宏觀穩增長政策加碼程度不及預期,螺紋供需矛盾短期大幅激化。

       

      2、熱卷:國內鐵水日產超246萬噸,高位運行,鑒于鋼廠保持盈利,在實質性且持續性的限產政策落地前,鋼材供給端缺乏有效約束。國內經濟增速放,終端進入傳統淡季,剛需釋放潛力不足。熱卷供需結構正逐步轉弱,去庫不甚理想,上周MS樣本熱卷總庫存增至2季度以來的新高。不過從宏觀上看,國內工業企業庫存周期已切換至“被動去庫階段“,且制造業中設備制造、消費品制造行業庫存周期改善更為領先,經濟基本面現企穩跡象,且穩增長政策加碼的大方向也已明確,對各類風險資產加爾形成較強的底部支撐。只不過上周總理座談會上提及”戰略定力“讓市場下修了強政策的預期。此外,鋼鐵行業今年繼續執行粗鋼產量管控政策的概率較高,無論是平控還是減量,均有利于制約下半年鋼材供給端彈性??傮w看,經濟基本面企穩疊加穩增長政策加碼,對黑色整體形成底部支撐,但淡季供需結構偏弱,有壓制供給端的要求,且宏觀強政策預期降溫,三季度熱卷或跟隨螺紋區間運行。關注:宏觀穩增長政策加碼不及預期,熱卷供需矛盾顯著惡化。

       

      3、鐵礦石:今年廢鋼供給遠低于預期,若廢鋼供給無法修復,粗鋼產量平控條件下鐵水減量或較為有限。上周國內高爐日均鐵水產量仍高于246萬噸,支撐鐵礦疏港量及日耗維持年內高位,鋼廠+港口進口礦總庫存環比降17.59萬噸,仍處于年內低點,鐵礦現貨價格支撐較強,淡季期貨有向上修復貼水的空間。截至7月7日收盤,鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品58(前值58)。但上周總理座談會上提及要保持“戰略定力”,市場強政策預期降溫。淡季鋼材基本面偏弱,多數品種已重新累庫,鋼價上方壓力正逐步積累。同時,今年大概率繼續執行粗鋼產量管控政策,鐵水產量重心仍將環比下降。而同期外礦發運重心將季節性抬升,下半年鐵礦供需總量過剩的矛盾將逐步顯性化。同時,鐵礦主力合約期價800以上也面臨較高的政策監管風險,資金上行空間受限。綜上所述,下半年鐵礦價格下有支撐,上有壓力,建議以區間思路對待。策略上:下半年鐵礦價格運行區間,上方關注前高附近(850),下方支撐繼續看礦山成本線(650)附近。關注:宏觀穩增長政策加碼不及預期,鋼材供需矛盾顯著惡化。

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      魏瑩

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      煤炭產業鏈

      焦炭首輪提漲終有成交,原料去庫態勢得到延續

      焦炭:供應方面,焦化利潤被原料端侵蝕,焦企生產積極性難有顯著提升,華北及華東地區焦爐開工率暫穩。需求方面,華北環保限產部分制約焦炭現實需求,但鐵水產量表現尚佳,焦炭入爐剛需支撐較強,且成材價格上漲使得鋼廠利潤修復,階段性補庫繼續進行?,F貨方面,河北及山東主流鋼廠上調焦炭采購價50-60元/噸,首輪提漲終有回應,且中間貿易環節入市積極性亦有提升,市場交易熱情有所回暖。綜合來看,坑口原料煤價上行擠壓焦化利潤,焦爐開工回升意愿不足,而鐵水日產維持高位,下游采購補庫得到一定支撐,各環節降庫陸續開啟,考慮首輪提漲開始落實,投機需求入市增多,焦炭價格下方支撐走強,關注后續現貨漲價輪次及終端需求增量預期。

      焦煤:產地煤方面,安全生產月度過,礦井開工陸續恢復,煤炭安監局勢進入常態化管控,但洗煤廠產能尚未同步回升,關注迎峰度夏期間電煤保供相關事宜會否再掀波瀾;進口煤方面,蒙煤通關相對樂觀,上周甘其毛都口岸日均通關車數升至千車之上,但海運澳煤進口依然疲軟,海外成交回暖導致澳洲硬焦煤價格回升,內外煤價差繼續走擴,進口利潤不足。需求方面,終端需求乏善可陳,焦爐開工尚未明顯提振,但鐵水日產高位使得鋼廠階段性補庫意愿仍存,焦炭首輪提漲開始落地,焦煤坑口競拍環節表現尚可,煤礦庫存持續去化。綜合來看,煤炭礦山庫存加速降庫,坑口競拍成交上行,現貨市場底部顯現,但煤礦生產端制約因素逐步減少,安全檢查進入常態化,價格上行驅動略顯不足,關注階段性補庫持續性及終端需求是否存在增量預期。

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      劉啟躍

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      純堿/玻璃

      檢修階段性對沖投產影響,純堿價格支撐偏強

      現貨:7月7日,華北重堿2250元/噸(0),華東重堿2150元/噸(0),華中重堿2100元/噸(0),現貨價格持穩;7月7日,浮法玻璃全國均價1844元/噸(-0.49 %)。

      上游:7月7日,純堿日度產能利用率降至82.48%(-1.68%),中源化學二期設備有點問題,負荷下降。

      下游:(1)浮法玻璃:7月7日,運行產能166710t/d(+650),開工率79.08%(0),產能利用率81.47%(+0.32%),周末主產地產銷率整體回升,華東102%/95%(↑),沙河145%/130%(↓),湖北120%/130%(↑)。(2)光伏玻璃:7月7日,運行產能90510t/d(+2400),開工率81.14%(+0.28%),產能利用率93.85%(+0.16%),7月2日漳州旗濱1200噸一線點火。

      點評:(1)純堿:7月-9月間,遠興和金山共計700萬噸的產能將陸續投產,昨日消息遠興二線按計劃本月15日投料,純堿供給增長趨勢明確,市場前期交易較充分,目前市場分歧主要在于大幅累庫的時間。7-8月遠興將有300萬噸裝置陸續出產品,預計將帶來37-38萬噸供給增量。同期,純堿在產裝置迎來淡季檢修期,上周五純堿開工率已降至83%以下,較6月下旬高點降幅高達9.37%,根據隆眾和卓創統計的檢修信息,7-8月裝置檢修或將影響44萬噸左右產量,將階段性對沖新裝置投產的影響,純堿大幅累庫時間點或在9月。從盤面看,市場分歧較大,純堿期貨總持倉仍處于歷史絕對高位,即使遠月SA405合約持倉規模也超過43萬手,多空分歧較大,或將加大盤面波動。(2)浮法玻璃:地產周期改善幅度不及預期,但竣工端存在一定韌性。浮法玻璃行業盈利超過295元/噸,潛在復產壓力較大,浮法玻璃供需增速差或有加速收斂的風險。浮法玻璃深加工訂單表現不佳,5月中旬以來玻璃廠原片庫存持續積累。但是,盤面遠月價格已較低,01、05合約報價此前跌至成本線附近。國內工業企業庫存周期已切換至“被動去庫”,經濟基本面或現企穩信號,且宏觀穩增長政策加碼的大方向已明確,對各類風險資產價格形成支撐。且夏季主要燃料及純堿價格表現堅挺,浮法玻璃下方成本線的支撐暫時有效,上方空間受制于供給恢復的潛在壓力,建議7月維持區間思路。

      策略建議:單邊,淡季檢修階段性對沖投產影響,遠月估值偏低,純堿05合約低位多單輕倉持有,入場成本 1420,關注7-8月現貨庫存的變化情況,待去庫結束多單可止盈離場;宏觀政策預期兌現或證偽前,玻璃2401合約前多輕倉持有。

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      魏瑩

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      F3039424

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      原油

      美聯儲加息預期回落,短期原油偏強運行

      宏觀方面,美國6月非農就業崗位增加了20.9萬個,增長弱于預期、為兩年半以來最少;美國財政部長表示不排除美國勞動力市場就業增長放緩后存在經濟衰退的可能性;關注本周美國通脹等數據。

      供應方面,美國能源企業本周活躍石油和天然氣鉆機數有所增加,為10周以來的第一次,天然氣鉆機數創下2016年10月以來的最大周度增幅。

      拜登政府宣布將為戰略石油儲備再購買600萬桶原油,同時繼續緩慢補充應急儲備,美國計劃在10月和11月購買石油??傮w美國政府2023年預計將購買約1200萬桶原油。

      庫存方面,EIA數據顯示,截至6月30日的一周,美國原油庫存下降150萬桶;美國汽油庫存上周下降250萬桶,柴油和取暖油在內的餾分油庫存上周意外下降100萬桶。

      總體而言,非農數據打擊美聯儲加息預期,短期原油偏強運行,關注前期價格區間上方阻力。

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      葛子遠

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      聚酯

      成本端原油價格支撐,PTA短期偏強運行

      PTA方面,福海創停車檢修20天左右,逸盛海南負荷7成,山東威聯負荷8成,其他裝置大部分都正常運行,僅剩揚子石化60萬噸,中泰石化120萬噸等處于停車狀態。近期PTA裝置開工率整體出現回升,未來供應存在增量。

      需求方面,當前聚酯負荷保持高位運行,但由于終端淡季、訂單略顯薄弱,聚酯高負荷持續性存疑。

      成本端,原油方面,美國非農就業數據低于預期、美聯儲加息預期下降,加之地緣緊張有所升級,多重利好助力,短期油價偏強運行對下游支撐較強。PX方面,浙江石化PX6月及7月分別降負2周,但中海油惠州二期新增產能投產,開工負荷總體維持穩定,PX加工費進一步上沖動能有限。

      總體而言,成本端原油價格區間內偏強運行支撐較強,PTA市場供需兩旺,短期或偏強運行。

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      葛子遠

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      021-80220137

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      甲醇

      海外開工達到年內最高,國內煤價持續上漲

      之前因缺氣停車的委內瑞拉和伊朗裝置已于上周重啟,海外甲醇裝置開工率提升至年內最高,也是三年同期最高,三季度暫無集中檢修計劃,預計維持高開工率,7~8月進口量預計達到120萬噸以上。上周到港量僅為25萬噸,廣西和福建連續兩周基本無到港船只。本周無新增檢修計劃,4套裝置即將重啟,二季度檢修的多數裝置將于本月下旬重啟,理論上8月產量大幅提升。上周煤炭現貨成交良好,國內價格加速上漲,不過海外僅澳洲價格上漲。北方港口去庫,長江口累庫,二者仍處于歷史最高水平,是限制煤價上漲的主要因素。隨著西南降水增多,水電發電量達到年內最高,電力緊張的情況暫時只在局部地區出現。高庫存和電力負荷增長有限令市場對煤價上漲存在質疑,但可以肯定的是7~8月煤價不會大幅下跌,因此甲醇具備較強成本支撐,一旦需求改善,甲醇價格將快速反彈至2250元/噸以上。

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      楊帆

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      聚烯烴

      三季度聚烯烴預期反彈,關注需求改善力度

      7月PE檢修裝置依然偏多,產量環比增幅預計在2%以內,而PP檢修裝置明顯減少,產量環比增速預計在7%以上。8月隨著前期多數檢修裝置重啟,無論PE和PP產量都將達到年內也是歷史最高,供應壓力陡然提升。當前下游開工率仍處于極低水平,內外需求表現疲軟,暫無改善信號出現,關注月底宏觀利好政策。夏季煤炭需求旺盛,煤價較最低已經反彈80元/噸,沙特和俄羅斯積極減產挺價,原油價格達到近一個月最高。原料上漲成為近期聚烯烴價格止跌反彈的重要驅動,然而過去兩年聚烯烴一直處于高成本低利潤狀態,本次的成本上升更多是緩和市場的悲觀情緒?;谛枨蠡厣?,三季度聚烯烴預計反彈,重點關注下游開工變化、國內宏觀政策以及美國加息節奏。

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      楊帆

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      橡膠

      需求預期表現樂觀,而極端氣候問題不容小覷

      供給方面:國產膠生產受前期云南旱情影響減產顯著,而世界氣象組織預警今夏極端高溫,厄爾尼諾現象強度或超此前預期,后續天氣波動頻率及幅度將明顯增高,天膠原料產出勢必受到擾動,氣候因素對割膠作業的負面影響持續加深,供應端不確定性仍在增強。

      需求方面:乘用車零售數據環比復蘇勢頭得到延續,國家多部委發聲推進汽車消費,政策指引不斷增強,天然橡膠終端需求預期樂觀;且下游企業開工意愿持續回升,全鋼胎產線開工恢復顯著,半鋼胎產線開工率維持在季度均值開工區間上沿,需求傳導效率亦同步提升。

      庫存方面:滬膠倉單持續創下同期新低,而青島一般貿易庫存出庫率高于入庫水平,港口降庫拐點顯現,天膠結構性庫存壓力緩解。

      核心觀點:政策引導下汽車產銷數據呈現復蘇態勢,且輪企開工意愿亦有回升,而厄爾尼諾事件的發生使得產區物候條件穩定性有待考驗,原料釋放節奏或將受阻,供減需增推升橡膠價格中樞,滬膠多頭策略賠率及勝率占優。

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      劉啟躍

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      棕櫚油

      新增驅動有限,棕櫚油高位震蕩

      上周棕櫚油價格自高位小幅回落,天氣因素對價格從支撐有所減弱。供給方面,MPOA數據顯示6月產量或減少7.39%,市場對天氣的擔憂仍在持續發酵,但厄爾尼諾天氣強度的不一致,對產量影響的差異較大,仍需關注天氣情況。需求方面,目前食用需求和生柴需求均較為穩定。而庫存方面,有調查數據顯示馬棕庫存或有較大增速。而油脂板塊由于USDA超預期數據帶來的利多已經基本反映。綜合來看,目前油脂板塊及棕櫚油仍存在天氣擾動,但其實際影響存在較大不確定性,且前期已有了較大漲幅,短期內進一步上行動能或有所放緩,預計維持高位震蕩。

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      張舒綺

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